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2026年10月9日，据CNBC报道，美国二手车市场陷入停滞，高利率与高车价令中产购车者望而却步。期权策略分析师Michael Khouw提出利用CarMax（股票代码KMX）的11月护式空头跨式组合，在股价区间震荡时收取权利金，预期年化收益率可超过37%。
年度盘点二手车市场停滞：高利率与价格挤压
据彭博社援引圣路易斯联储数据，美国二手车平均贷款利率已升至15.9%，平均贷款期限拉长至68个月。尽管二手车价格略有回落，但借贷成本高企使月供仍远超普通家庭可承受范围。Khouw在分析中指出：“对于预期KMX将保持在既定区间的投资者，可以卖出宽跨式期权并买入虚值看涨期权以对冲上行风险。” 他援引一句老话“踢轮胎，点火”，提醒投资者在买入股票前要仔细审视基本面。目前KMX股价约51美元，表面估值并不夸张，但运营数据已透露压力信号：现金转换周期拉长、库存周转放慢、车辆在停车场平均滞留天数上升。
盘点合集CarMax估值与基本面：看似合理实则承压
CarMax目前交易在约17倍预期市盈率水平，对应每股收益预期3.16美元，与过去十年历史平均前瞻倍数基本持平。然而，中间市场消费者持续受压，二手车可负担性出现明显收缩。圣路易斯联储数据进一步显示，即使车辆价格小幅下跌，高利率仍将月供控制在很多潜在买家无法触及的高度。运营指标方面，经销商的现金转换周期已延长，存货周转率下降，平均在库天数悄悄抬升。彭博社的市场分析也确认，短期内降息概率较低，汽车销售激增的催化剂难以出现。因此，股价更可能在一个上行空间封顶的区间内运行。
物价上涨期权策略详解：11月护式空头跨式组合
Khouw给出的具体操作是：卖出11月到期、行权价50美元的看跌期权，权利金1.50美元；同时卖出11月到期、行权价60美元的看涨期权，权利金1.00美元；再买入11月到期、行权价67.50美元的看涨期权，权利金0.20美元，作为上行尾部风险对冲。三项组合构成一个带保护的宽跨式策略，净收取权利金约2.30美元/股。由于每份期权合约对应100股，每张组合可获得230美元权利金。该策略设计初衷是在股价维持区间震荡时，让三个期权均到期无价值，从而保留全部权利金。
油价调整关键交易指标与风险参数
| 项目 | 数值 |
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| 净权利金收入 | $2.30/股（$230/手） |
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| 权利金收益率 | 4.3%（42天） |
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| 年化收益率 | 超37% |
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| 下行盈亏平衡点 | $47.70，低于现价约12% |
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| 上行盈亏平衡点 | $62.30，高于现价约16.5% |
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| 最大上行风险 | $5.20/股（$520/手） |
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| 理想目标区间 | $50.00 – $60.00 |
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该组合在11月到期时，只要股价收于50至60美元之间，三份期权都将作废，投资者可保留全部2.30美元权利金，相当于在约42个日历日内获得4.3%的收益，年化超过37%。下行方向，结构提供了近11%的缓冲垫；若股价跌破47.70美元，投资者将面临标准看跌期权指派风险，但若愿意持股，有效建仓成本为47.70美元，对应约15倍前瞻市盈率。上行方向，普通空头跨式暴露于无限的短仓风险，但通过买入67.50美元看涨期权，最大上行风险被封顶在5.20美元。
策略逻辑：区间震荡中的盈利之道
Khouw对此策略的定位十分明确：“它适合那些确信KMX在未来六周内不会突破区间边界的投资者。” 二手车市场缺乏降息催化剂，下跌空间又受稳定现金流支撑，因此股价大概率维持窄幅波动。该策略精准捕捉时间价值衰减，同时利用买入的虚值看涨期权防御突发事件——例如宏观政策突然宽松或空头挤压引发的急涨。从资金效率看，2.30美元的权利金对应约4.3%的绝对回报，在低波动环境下已属有吸引力。
FAQ 常见问题
Q1：这个策略的最大风险是什么？
A1： 主要风险来自下行方向。如果股价跌破47.70美元，看跌期权会被指派，投资者需按每股47.70美元的有效成本买入股票。上行风险已被67.50看涨期权限制在每股5.20美元。
Q2：它适合什么样的投资者？
A2： 适合预期股价区间震荡、愿意在特定价格持有股票，且具备期权交易经验的投资者。若投资者完全无法接受持股风险，则不应采用空头跨式。
综合来看，在二手车市场停滞、利率维持高位的环境中，CarMax的区间震荡格局为期权卖方提供了稳定的权利金收益机会。但市场永远存在变数，投资者需评估自身风险承受能力，并参考完整的财务建议。
Why Choose 二手车市场停滞高利率下的CarMax期权...
二手车市场停滞，CarMax股价区间震荡。分析师Michael Khouw提出11月护式空头跨式期权策略，卖出50看跌与60看涨，买入67.5看涨对冲，收取约4.3%权利金，年化超37%。详解盈亏平衡点与风险，适合区间交易者。
